Des lueurs d’optimisme sont perceptibles, mais les États-Unis, la zone euro et le Royaume-Uni adoptent un ton prudent, car trop de variables sont en jeu et peuvent perturber les plans des banques centrales. Des facteurs géopolitiques, jamais aussi puissants qu’en ce moment historique dominé par deux guerres majeures, dangereuses et imprévisibles, en particulier les coups portés au secteur de l’énergie, au risque de récession dans la zone euro et au Royaume-Uni, en passant par les signaux contradictoires envoyés par le pouvoir américain sur la résilience de son économie, il y a encore plusieurs nœuds à défaire. Il est interdit aux trois banques centrales de faire des prédictions sur d’éventuelles baisses de taux d’intérêt.
Les marchés, quant à eux, cherchent à escompter les premières réductions des coûts d’emprunt à partir de 2024, tandis qu’en arrière-plan, la stratégie de taux plus élevés pendant plus longtemps face à une inflation supérieure à 2 % au moins jusqu’à l’année prochaine reste d’actualité. Que se passera-t-il et qui réduira le coût de l’argent en premier ? L’essentiel pour la Fed, la BCE et la Banque d’Angleterre (BoE).
Réserve Fédérale (FED)
La Fed a maintenu les taux d’intérêt de référence dans la fourchette cible de 5,25 à 5,5 % pour la deuxième réunion consécutive, après avoir mis fin à une série de 11 hausses en septembre. Bien que le président Jerome Powell ait tenu à rappeler que le travail de la Fed sur l’inflation n’est pas encore terminé, l’augmentation annuelle de l’indice des prix à la consommation (IPC) était de 3,7 % en septembre, en baisse par rapport au pic de 9,1 % atteint à l’époque de la pandémie.
Malgré le refus de M. Powell de fermer la porte à de nouvelles augmentations pour finir le travail sur l’inflation, les marchés ont interprété le ton de la banque centrale comme plus accommodant et se sont redressés dans le sillage de la décision. Selon l’outil FedWatch du CME Group, le marché escompte actuellement une première réduction de 25 points de base par la Fed le 1er mai 2024, et des réductions de 100 points de base sont désormais attendues d’ici la fin de l’année prochaine.
À la suite de la décision de la semaine dernière, les chiffres de l’emploi non agricole aux États-Unis ont été plus faibles que prévu pour le mois d’octobre, avec des créations d’emplois inférieures à la tendance, un chômage en légère hausse et une nouvelle décélération des salaires. L’inflation de base est tombée à 4,1 %, après avoir diminué de moitié au cours des 12 derniers mois.
“L’indice PCE de base, qui est la mesure de l’inflation préférée de la Fed, est encore plus bas, à 2,5 % (3 mois, annualisé)“, ont noté les analystes de DBRS Morningstar. De plus, les effets retardés de l’affaiblissement du marché immobilier devraient renforcer la tendance désinflationniste dans les mois à venir. Toutefois, les obligations du Trésor américain à court terme ont fait marche arrière et se sont vendues lundi, et Jim Reid, de la Deutsche Bank, s’est adressé aux investisseurs en soulignant que le discours de la semaine dernière sur les baisses de taux avait peut-être été exagéré. En effet, l’économie américaine s’avère plus résistante que celle du Royaume-Uni et de la zone euro.
“Par exemple, les prix du marché pour la Fed impliquent désormais une probabilité de 16 % d’une nouvelle hausse des taux, contre 11 % vendredi“, a indiqué M. Reid dans un courriel mardi. Selon le stratège, une plus grande prudence s’impose. “Il est clair que les taux ne continueront pas à augmenter indéfiniment, mais les six dernières fois, les espoirs de réduction des taux à court terme ont été anéantis à chaque fois. N’oublions pas que l’inflation reste supérieure à l’objectif dans tous les pays du G7.”
BCE
À la fin du mois dernier, la BCE a mis fin à sa série de dix hausses consécutives pour maintenir son taux d’intérêt de référence à un niveau historiquement bas de 4,50 %, l’inflation dans la zone euro étant tombée à 2,9 % en octobre, son niveau le plus bas depuis deux ans. Le marché s’attend également à des réductions de près de 100 points de base pour la BCE d’ici décembre 2024, mais la première réduction de 25 points de base est prévue pour avril, la faiblesse de l’économie dans les 20 pays membres du bloc de la monnaie commune alimentant les paris selon lesquels la banque centrale sera la première à commencer à assouplir sa politique de rigueur.
Gilles Moëc, chef économiste du Groupe AXA, a déclaré que les données d’octobre sur l’inflation confirmaient et amplifiaient le message selon lequel “la désinflation est arrivée pour de bon en Europe“, justifiant ainsi la “prudence retrouvée” de la BCE. Après la réunion d’octobre, Christine Lagarde, ainsi que M. Schnabel, ont rejeté l’idée d’une baisse des taux, mais le gouverneur de la Banque nationale grecque, Yannis Stournaras, a depuis ouvertement évoqué la possibilité d’une baisse à la mi-2024, à condition que l’inflation se stabilise en dessous de 3 %.
Toutefois, l’incertitude et la prudence règnent. M. Moëc a noté qu’il ne fait aucun doute que le flux de données actuel est plus favorable aux colombes, mais que les faucons sont loin d’abandonner le combat.
Banque d’Angleterre (BoA)
La Banque d’Angleterre a maintenu son taux de référence inchangé à 5,25 % pour la deuxième réunion consécutive, après avoir interrompu une série de 14 hausses consécutives en septembre. Toutefois, le compte rendu de la réunion de la semaine dernière a réitéré les attentes du comité de politique monétaire selon lesquelles les taux devront rester plus élevés pendant une période plus longue, l’indice des prix à la consommation britannique étant resté stable à 6,7 % en septembre. Malgré cela, ce lundi 6 novembre, le marché s’attendait à des réductions d’environ 60 points de base d’ici décembre 2024, bien qu’elles commencent au second semestre de l’année.
Les économistes de BNP Paribas ont relevé une phrase emblématique dans les orientations du comité de politique monétaire, selon laquelle ses dernières projections indiquaient que “la politique monétaire devrait probablement être restrictive pendant une période prolongée“. Lors de la conférence de presse, M. Bailey a mis l’accent sur les risques de hausse des projections d’inflation de la Banque, plutôt que d’accueillir favorablement toute suggestion de réduction à l’horizon.
