Le véritable enjeu pour les investisseurs dans les mois à venir, est unique : les dépenses consacrées à l’intelligence artificielle. Le marché a désormais cessé de récompenser la rhétorique sur les investissements dans l’IA et a commencé à exiger des preuves de leur rentabilité.
Microsoft : Azure accélère et les dépenses convainquent
Le géant de Redmond a clôturé son quatrième trimestre fiscal avec des chiffres supérieurs aux attentes sur toute la ligne. Le chiffre d’affaires s’est élevé à 90,0 milliards de dollars, en hausse de 18 % (17 % à taux de change constants), le résultat d’exploitation a atteint 40,6 milliards (+18 %) et le résultat net s’est établi à 35,8 milliards, en hausse de 31 % selon les normes GAAP. Le bénéfice par action dilué s’est établi à 4,81 dollars (+32 % selon les normes GAAP) et à 4,74 dollars sur une base ajustée, contre un consensus s’établissant à environ 4,24 dollars.
Le cœur de ces résultats trimestriels, cependant, réside dans le cloud. Le segment Intelligent Cloud, qui inclut Azure, a généré 39,31 milliards de dollars de chiffre d’affaires, en hausse de 32 % et supérieur au consensus de 38,16 milliards. La croissance d’Azure s’est accélérée à 43 %, contre 40 % au trimestre précédent, dépassant ainsi les estimations des analystes. Il s’agit d’un chiffre clé, car l’accélération d’Azure est précisément l’indicateur sur lequel les investisseurs mesurent la capacité de Microsoft à monétiser la course à l’IA.
Deux éléments viennent renforcer ce tableau et indiquent une demande future déjà contractuelle : le carnet de commandes commerciales restant à comptabiliser (remaining performance obligation) a augmenté de 84 %, pour atteindre 678 milliards de dollars, soit plus du double du chiffre d’affaires annuel.
Côté produits, le PDG Satya Nadella a mis en avant deux jalons : au cours de l’année, le chiffre d’affaires d’Azure a dépassé pour la première fois les 100 milliards de dollars et Microsoft 365 Copilot a franchi la barre des 30 millions de licences payantes.
Le message concernant les dépenses a été déterminant pour la réaction du titre. Les dépenses d’investissement du trimestre ont atteint environ 41 milliards de dollars (+70 % en glissement annuel), tandis que la composante plus restreinte suivie par les analystes s’est établie à 35,8 milliards, soit légèrement en deçà des prévisions de 36,14 milliards. Surtout, la directrice financière Amy Hood a indiqué pour 2026 des dépenses d’investissement d’environ 175 milliards de dollars, en baisse par rapport à la précédente prévision de 190 milliards, notamment en raison des changements dans la comptabilisation des contrats de location.
Les dépenses resteront élevées également au cours de l’exercice 2027, avec un premier trimestre supérieur à 50 milliards, incluant les effets de la reclassification des contrats de location. Le fait est que les investisseurs y ont vu des dépenses élevées mais « maîtrisées » et ancrées dans une demande avérée.
Meta : un chiffre d’affaires record
Meta a également dépassé les estimations de chiffre d’affaires, mais le reste des résultats a effrayé le marché. Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre s’est élevé à 60,8 milliards de dollars, en hausse de 28 % en glissement annuel, dépassant le consensus. Le bénéfice par action dilué s’est toutefois établi à 6,18 dollars, en deçà des attentes de 7,22 dollars, mettant fin à une série de six trimestres consécutifs de résultats supérieurs aux prévisions.
Le bénéfice net a reculé à 15,848 milliards (-13,6 %) et la marge d’exploitation s’est réduite à 31 %, contre 43 % un an auparavant. La cause ? D’une part, l’explosion des coûts, les dépenses totales ayant augmenté de 55 % pour atteindre 42,03 milliards de dollars, dont 2,40 milliards de frais juridiques et 1,18 milliard de coûts liés à la réduction des effectifs en mai. D’autre part, l’impact des dépenses en IA sur la trésorerie, les investissements en capital ayant atteint 31,08 milliards de dollars et, face à un flux de trésorerie d’exploitation de 31,86 milliards, n’ayant laissé que 784 millions de flux de trésorerie disponible, contre 8,55 milliards un an auparavant.
L’activité publicitaire reste en bonne santé (les revenus publicitaires ont progressé de 27 %, à 59,36 milliards, avec 3,60 milliards d’utilisateurs actifs quotidiens sur la « Family of Apps » et un prix moyen par annonce en hausse de 12 %), mais le résultat d’exploitation de la « Family of Apps » a tout de même reculé à 23,4 milliards, contre 25,0 milliards précédemment. Le cœur de métier affiche une hausse de son chiffre d’affaires, mais sa rentabilité diminue.
Pour compléter ce tableau négatif, les prévisions. Pour le trimestre en cours, Meta prévoit un chiffre d’affaires compris entre 61 et 64 milliards (valeur médiane de 62,5 milliards), en deçà des 63,15 milliards attendus par les analystes. Et surtout, les dépenses : l’entreprise a relevé la fourchette basse de ses dépenses d’investissement pour 2026 à 130-145 milliards (contre 125-145 auparavant), ce qui témoigne d’un engagement accru en matière de dépenses, et non d’une réduction.
La question des dépenses d’investissement
Les deux sociétés investissent des sommes sans précédent pour s’assurer des capacités de calcul. La différence qui a fait bouger les cours n’est pas le montant de leurs dépenses, mais le degré de crédibilité du discours sur le retour sur investissement de ces dépenses.
Microsoft peut mettre en avant un indicateur en forte progression (Azure à 43 %), un cap symbolique (les 100 milliards de chiffre d’affaires d’Azure), un carnet de commandes qui double et une prévision de dépenses confirmée : les dépenses apparaissent comme la conséquence d’une demande déjà visible dans le bilan. Meta, en revanche, affiche des dépenses qui ont presque doublé et qui épuisent sa trésorerie, tandis que les revenus non publicitaires liés à l’IA ne sont pas encore visibles à une échelle significative.
Le PDG Mark Zuckerberg a réaffirmé sa vision à long terme : mettre la « superintelligence » directement entre les mains des gens, et a laissé entrevoir le lancement d’une activité de cloud, mais pour l’instant, les investisseurs n’ont qu’une promesse, pas de chiffre d’affaires. Comme l’a résumé un analyste, la communauté financière commence à s’interroger sur le retour sur investissement réel de toutes ces dépenses d’investissement.
Quel avenir pour les actions Meta et Microsoft dans les mois à venir ?
Pour Microsoft, les résultats trimestriels apaisent ; au moins temporairement ; la tension qui avait pesé sur le titre au cours du premier semestre, les actions ayant perdu plus de 20 % en six mois. Tant qu’Azure maintient un rythme d’environ 40 % et que les dépenses restent conformes aux prévisions, le marché semble disposé à financer le développement des infrastructures. Le risque à surveiller reste la viabilité de la trésorerie face à des dépenses d’investissement qui, au cours de l’exercice 2027, augmenteront encore. La question est simplement reportée.
Pour Meta, le scénario est plus délicat. Le titre se négocie désormais à des multiples réduits (environ 16,9 fois les bénéfices attendus pour 2026 après la baisse, contre une moyenne triennale d’environ 23 fois), ce qui alimente la thèse haussière de ceux qui considèrent que la correction est excessive. Mais ce même argument rappelle que l’entreprise promet un retour sur investissement dans l’IA au plus tard en avril 2026 et que l’exposition juridique liée à la charge de 2,4 milliards n’a pas de plafond rendu public.
Au cours des prochains trimestres, le marché demandera à Zuckerberg ce qui a fait défaut jusqu’à présent, à savoir des chiffres, pas une vision. Tout signe de monétisation de l’IA en dehors de la publicité, à commencer par l’activité cloud envisagée, deviendra le véritable catalyseur du titre.
